结论与投资建议：与2000年相比，2001年用电增长态势发生了较明显的变化：一是增长速度明显下降，但仍保持了较高增长速度；二是城镇居民生活用电增长速度大幅下降。总体来看，上半年全国各地区电力供需基本平衡，部分地区电力供应略有富余。从2001年中报看，火电上市公司面临前后夹击。随着电力体制改革的深入，大部分火电公司的经营将面临较大的困难。宏观上看全国大部分地区电力供求平衡或供大于求，只有广东、浙江等少数地区电力供应紧张。其次，厂网分开、竞价上网使国电系统的上市公司在上网电量、电价方面受到一定的负面影响。地方政府所属的电力上市公司由于上网电量得不到保障，再加上电价下调的原因，2001年中期业绩下降明显。第三、煤炭价格实行市场调节将会出现价格大幅波动，从而对火电类上市公司造成一定的影响。第四、随着国家对环境问题的日益重视，小火电机组的关停力度逐步加大，少数只拥有小火电机组的上市公司生存空间越来越小。由于目前电力市场省级壁垒尚未打破，电力企业的上网电量直接受制于电网所在区域经济的发展状况。2001年中报显示，处于电力需求缺口大的广东、深圳、浙江、上海等发达地区的拥有大机组、高参数机组的部分火电优势上市公司盈利能力稍强，这些
优势企业在网内有一定的规模优势，抗风险能力较强。 
　　水电上市公司：发展有限。虽然水电公司同样面临电力市场不景气、电价下调的问题，但由于水电是国家鼓励发展的清洁能源，由于其上网电量、电价得到较大的政策倾斜，又无原材料（燃煤和燃油价格）上涨加大成本之忧，远期水电无征收环保税的负面影响。因此，水电企业经营稳定,行业风险小，对于水电规模较大、竞价上网优势大的企业，未来潜力大。但是大部分水电公司装机容量小、当地经济增长缓慢，电力需求增长有限。 
　　热电类公司与当地经济相关：
2001年中期热电类公司主业突出，收益水平相对稳定，毛利率较高，营业成本同比普遍增加，当地的经济增长速度对于公司主业发展至关重要。热电产业属于朝阳产业，随着我国城市化建设和房地产开发的增长，会促使民用采暖和生活用热需求迅速增加，热电类公司的发展潜力是比较大的。 
　　开放式基金主要从行业背景及股价市盈率水平来选股，部分具有良好发展前景的电力能源传统产业类上市公司将成为投其资组合中的选择品种，特别是未进行过大幅炒作的、流动性良好即流通盘适中的（在1个亿以上的）且业绩较好的、市盈率较低的电力股投资机会尤显。在大盘中期调整阶段，电力板块也难有作为，但是对于业绩优良、前景看好的电力公司，现在是逢低介入的时机。电力板块投资组合如下： 
　　稳健部分：深能源、广州控股 
　　积极部分：深南电、漳泽电力 
　　阶段性关注：粤电力、东方热电、桂东电力、皖皖能 
　　一、2001年上半年电力供求形势评述 
　　（一）上半年电力供求特点 
　　与2000年相比，2001年用电增长态势发生了较明显的变化：一是增长速度明显下降，但仍保持了较高增长速度；二是城镇居民生活用电增长速度大幅下降。电力需求增长主要呈现以下特点：1、电力需求呈现较明显的投资拉动特征，其中房地产投资开发对电力需求增长起到了较大的拉动作用。2、全社会用电仍然保持较高的增长速度，且用电增长速度略高于经济增长速度。3、全社会用电增长仍然主要依靠第二产业，主要是工业用电的增长来带动，而且与去年同期相比，工业用电对全社会用电增长的贡献率有所增大。第三产业和居民生活用电增长速度与去年同期相比明显下降，对全社会用电增长的贡献率减小。4、除东北地区电力需求增长速度较慢以外，其它五大区电力需求的增长比较均衡，增速均在8.5％～9%左右。5、在国家西部大开发战略等因素的推动下，西部地区总体用电增速有所加快，上半年西部地区用电增长速度超过了全国平均水平，对全国用电增长的贡献率较去年同期提高了2.6个百分点。 
　　从上述对全国电力供需形势、地区和行业电力消费的分析，可以看出：在需求方面，由于油料涨价、高耗电行业生产复苏等利好因素的影响减小、外贸企业生产萎缩、临近夏季的6月份没有出现酷热天气和去年基数相对较大等原因，2001年上半年用电量和最大负荷增长势头较上年明显减缓。但冶金、橡胶及塑料制品、金属制品等高耗电行业由于国内需求增加和国际价格上涨等原因，实现较高速增长，带动工业用电整体快速增长。
在供应方面，上半年保持了一定的投产规模，而且各电网网络结构加强，区域间电力交换能力增加，使得全国电力供需趋于平衡，没有出现大面积拉闸限电现象。局部地区（如浙江台州、河北南网、广西等）主要由于电网结构不合理原因，高峰时段出现过拉闸限电的情况。总体来看，上半年全国各地区电力供需基本平衡，部分地区电力供应略有富余。 
　　（二）全年电力需求预测 
　　2001年我国全社会用电将在2000年带有一定恢复性高速增长的基础上实现相对较快速增长，全年增长速度将与经济增长速度基本相当或略高，但明显低于2000年增速。下半年受经济增长速度下降、国际高耗电产品市场价格走低以及我国外贸进一步下滑的不利影响，用电增长速度将会有所下降。1997年以来正常年份16月用电量占全年的比重在46.6%左右，预计2001年上半年用电比重将略高于正常年份，据此预测2001年全年用电量为14430亿 14530亿千瓦时，增长率为7.2％ 7.9%。 
　　二、电力上市公司综述 
　　（一）火电上市公司：前后夹击 
　　从2001年中报看，随着电力体制改革的深入，大部分火电公司的经营将面临较大的困难。首先，宏观上看全国大部分地区电力供求平衡或供大于求，只有广东、浙江等少数地区电力供应紧张。随着三峡工程等一大批水电工程的投产以及“西电东送”的运行，广东等地区的电力供需矛盾也得到缓解，电力市场将进入类似19951997年的不景气状态。另一种观点认为，随着我国电网建设的加大，输配电能力的提高，
广大农村和经济落后地区的用电需求将大幅增长，这是电力公司新的利润来源。对此我们认为，这类需求对电力公司的影响较为有限。因为我国自1998年投入2500亿元开始城乡电网改造，至2000年底已经基本完成，农村等经济落后地区的用电需求的确有一定增长，但火电类上市公司的业绩并没有随之上升，火电类公司1998年至2001年的业绩并没有因城乡电网改造而大幅增长，甚至呈小幅下降的态势。因此随着全国电力市场进入供求平衡的状态，火电类公司的发展将面临较大的困难。其次，厂网分开、竞价上网使电价下调已呈大势所趋。网厂分开、竞价上网及全国联网会使电价走向市场，发电企业公平竞争的步伐加快。实施网厂分开国电系统的上市公司在上网电量、电价方面的保护伞没有了，这些公司将受到一定的负面影响。如长源电力等。地方政府所属的电力上市公司如赣能股份、豫能股份、粤华电等的发展，相当程度上依靠地方政府的政策支持，上网电量得不到保障，再加上电价下调的困惑，2001年中期业绩下降明显。自2000年开始，火电上市公司已有九龙电力、赣能股份等公司的电价下调，2001年5月，国家计委又出台了新的电价核定办法，将电价核定由还贷期改为经营期，大多数电力公司的电价都将向下调整，目前计委正在对各地上报的新电价进行审核，预计从2002年开始各电力公司的电价将普遍下调，这对火电公司是一个沉重的打击。第三、自2002年开始，中央将不再对煤炭价格统一规定，实行市场调节，煤炭价格可能会出现大幅波动，从而对火电类上市公司造成一定的影响。另外国际上石油价格仍处高位，国内燃油电力公司的生产成本也将高居不下。第四、随着国家对环境问题的日益重视，小火电机组的关停力度逐步加大，少数只拥有小火电机组的上市公司生存空间越来越小，必须另谋出路。 
　　2001中期业绩下降火电公司一览表 
　　

股票

代码
股票

简称
2000年中每股收益[元]
2001年

中每股

收益

[元]
每股

收益

增长率

　
2000年中净利润[万元]
2001年

中净利润

[万元]
净利润

增长率

　
2000年中主营业务利润[万元]
2001年中主营业务利润[万元]
主营业务利润增长率

0896
豫能控股
0.08
0.07
-13%
3,451.3
2,977.1
-14%
6,944.40
5,038.08
-27%

0899
赣能股份
0.10
0.04
-63%
5,144.3
2,057.4
-60%
7,697.02
4,030.00
-48%

0966
长源电力
0.13
0.06
-54%
4,036.6
2,204.5
-45%
7,927.82
5,310.35
-33%

600744
华银电力
0.16
0.12
-28%
10,497.7
7,415.0
-29%
9,483.58
11,265.78
19%

600769
祥龙电业
0.04
0.02
-55%
1,480.2
630.9
-57%
3,880.93
2,481.40
-36%

平均
  0.10
0.06
-42%
4,922.0
3,057.0
-38%
7,186.75
5,625.12
-22%

　　2001年中报显示，国电电力、粤电力、龙电股份三只绩优股由于在2000年末股本大扩张，但业绩没有相应大幅增长，2001年中期每股收益较上年均有下降。2001年中期九龙电力业绩下降明显，其主营业务收入9,254万元，比去年同期下降45.20％，由于主营收入大幅下降，2001年中期只实现利润总额1,528万元和主营业务利润419万元，比去年同期分别下降72.33％和93.86％，主营收入下降的主要原因是公司发电机组三年一次的例行大修，发电量大幅减少；同时2000年下半年起物价主管部门下调电价，公司结算电价从328.64元/千千瓦时降至315元/千千瓦时，也是影响收入的一个因素。当然，这种情况具有一定的偶然性，公司下半年的经营状况应有一定的转机。 
　　综合以上几个方面，火电公司可以说面临前后夹击、四面包围的艰难局面，未来发展道路上困难重重。由于目前电力市场省级壁垒尚未打破，电力企业的上网电量直接受制于电网所在区域经济的发展状况，从而影响到业绩的增长。处于电力需求缺口大的广东、深圳、浙江、上海等发达地区的拥有大机组、高参数机组的部分火电优势企业，将因发电成本的降低和发电规模的扩大仍有较大发展空间。2001年中报显示，处于广东、华东沿海发达地区火电上市公司盈利能力稍强，这些优势企业在网内有一定的规模优势，抗风险能力较强。 
　　（二）水电上市公司：发展有限 
　　虽然水电公司同样面临电力市场不景气、电价下调的问题，但由于水电是国家鼓励发展的清洁能源，由于其上网电量、电价得到较大的政策倾斜，因此水电公司的市场环境相对宽松一些。另外，远期水电无征收环保税的负面影响。因此，水电企业经营稳定,行业风险小，同时，又无原材料（燃煤和燃油价格）上涨加大成本之忧，因此水电规模较大、竞价上网优势大的优势企业，未来潜力大。但是水电公司共同面临另一个问题，即装机容量小、当地经济增长缓慢。目前深沪两市水电上市公司共有9家，平均装机容量为16.69万千瓦，其中装机容量最大的是桂冠电力（59.2），最小的乌江电力（6.76）。但9家公司大部分处于经济较为落后的地区，当地经济发展缓慢，电力需求增长有限。下表为各水电公司的装机容量与所在地区。 
　　
公司名称
装机容量
所处地区
桂冠电力
59.2
广西南宁
明星电力
8.86
四川遂宁 
三峡水利
14
重庆万县地区 
乌江电力
6.76
重庆市黔江开发区
乐山电力
6.91
四川省乐山市 
闽东电力
15.15
福建省宁德市 
桂东电力
8
广西贺州市
钱江水利
18
浙江省杭州市
岷江水电
13.37
四川省汶川县

　　另外，由于这些水电公司所拥有的大部分是径流式机组，调节能力差，基本上是“靠天吃饭”，业绩波动较大。因此，虽然在政策上国家大力发展水电，但是具体到水电上市公司由于装机容量、所处地域的限制，发展有限。 
　　（三）热电类公司与当地经济相关 
　　1、热电联产，以热定电的热电类上市公司，由于受国家产业政策扶持，除享受税收优惠政策外，国家每年还给予一定数量的热力补贴。作为公用事业，其行业特点决定了公司主导产品的垄断性、公益性和服务性，2001年中期继续保持主业突出，收益水平相对稳定，毛利率较高，但受地区经济发展状况影响较大，6家上市公司有4家处于东三省，内蒙、河北各一家，除河北省外（东方热电），地域经济总量和GDP增速、用电增速位于全国中等偏下水平，当地的经济增长速度对于公司主业发展至关重要，同时，由于主导产品受市场区域性、地域性以及经济环境的制约，给主业扩展和扩大规模带来困难。 
　　2、2001年6家热电类上市公司主营收入同比大部分有所增长，除岁宝热电略有下降外，其余主营收入同比大部分有所增长，其中东方热电、大连热电增幅高达71%和34%，同时东方热电净利润同比增长率高达235%。2001年中报显示热电类公司营业成本增长率高于主营业务收入增长率，营业成本、三项费用较上期同比普遍有所增加，导致主营业务利润增长率普遍低于主营业务收入增长率。 
　　3、热电类上市公司2001中期现金流普遍下降，只有东方热电每股经营活动产生的现金流量净额为0。176元，其余五家均为负的，而惠天热电每股经营活动产生的现金流量则为-0.33元，现金流量存在着一定的经营隐患，只有提高热费收缴率才可改善公司的现金流量。 
　　4、热电产业属于朝阳产业，一直是国家重点支持的能源基础产业。随着我国城市化建设和房地产开发呈现增长态势，其中城市商品住宅投资高速增长，会促使民用采暖和生活用热需求迅速增加。热电类公司可积极开发新用户，增加热负荷，充分发挥新增项目的生产能力。 
　　三、2001年初至今电力板块走势分析 
　　2000年随着宏观形势好转，电力需求旺盛，电力板块尤其是火电板块业绩优良，涌现了国电电力、粤电力、申能股份电力蓝筹的三驾马车，以及广州控股、深南电等高成长股。进入2001年，随着增发配股，
股本大规模扩张，“三驾马车”已显出疲惫之态，其它火电、水电公司也鲜有亮点，此时深沪大盘在高位也步履蹒跚。不过在2001年6月初，乌江电力、桂东电力、东方热电等小盘次新股大幅上扬，带动了整个电力板块的活跃，在本次大盘暴跌前，整体看电力板块二级市场上的表现差强人意。现在回想电力板块的“6月攻势”其实没有实质性的利好，只是市场主力为推高指数的筹码。预计后市在大盘中期调整阶段，电力板块也难有作为，但是对于业绩优良、前景看好的电力公司，现在是非常好的介入时机。 
　　四、电力上市公司投资组合 
　　虽然火电、水电上市公司都面临一定的困难，但还是有一些业绩优良、质地较好的公司脱颖而出，例如火电类的深能源、深南电、广州控股；水电类的冠东电力、桂冠电力等。深能源、深南电地处深圳，经济发展迅速，2001年上半年，深圳电力需求旺盛，电力明显供不应求，而且由于当地近几年电厂建设少，发电设备不足，深能源、深南电两家公司机组利用率高，预计今后几年这种电力供求形式不会改变，仍将保持良好的增长势头。桂冠电力在水电机组中装机容量最大，而且是贯流式机组，调节能力强，值得中长期关注。
　　2001年下半年在策略上，多数封闭基金管理人明确表示，将把系统风险的控制放在首要地位，注意资产结构的合理平衡，将在传统行业板块中寻找机会。从开放式基金的选股思路来看，受益于国家政策扶持、和经济启动相联系、具有流通股本大、投资价值高、业绩持续增长性增长稳定、现金流量充足及财务风险小的能源电力行业可能成为开放式基金等大机构的投资组合中的选择品种。另外，随着开放式基金的推出，由于持有人可以随时要求赎回,因此对基金经理人提出了更高的要求,操作理念和操作手法的要求也更高,尤其是对规模大的资金运作。开放式基金主要从行业背景及股价市盈率水平来选股，部分具有良好发展前景的电力能源传统产业类上市公司将成为投其资组合中的选择品种，特别是未进行过大幅炒作的、流动性良好即流通盘适中的（在1个亿以上的）且业绩较好的、市盈率较低的电力股。 
　　为此电力板块投资组合如下： 
　　稳健部分：深能源、广州控股 
　　积极部分：深南电、漳泽电力 阶段性关注：粤电力、东方热电、桂东电力、皖