国家信息中心发展部常务副主任徐宏源
    
    我谈三个方面的问题。  

　　第一，关于宏观经济中，实体经济和虚拟经济背离的问题大家都在问：为什么宏观经济好，可证券市场为什么在跌？

　　第一个原因是我们流通的市值偏小，所以对整个GDP的代表性还不够，我们现在12500亿的市值，证券化的比例约是12％。去年全球新兴市场的平均水平大约是70％，成熟市场国家的证券化水平大约是在100％到130％。在美国，成熟的企业基本上都是上市公司，而我们上市公司代表性不太高。  

　　第二个原因，中国证券市场本身还不是完全意义上的证券市场,离市场化的要求还差得太远，最简单的一条，没有优胜劣汰的机制，企业只生不死，这在全世界任何一个市场都不可能出现的情况。市场必定是有生有死，即使在纳斯达克增长最快的时期，除牌的上市公司比上市的还要多，这是保证上市公司优良的唯一途径。但在中国，真正摘牌的企业有吗？没有。如果这个问题不解决的话，它会导致上市公司的质量越来越差。  

　　第三个原因，目前中国的证券市场不是一个充分竞争和自由流动的市场，这种资源的配置还是带有垄断性，这导致它的价格信号失真。通俗一点说，前十年，宏观经济基本面不足以支撑你十几倍的涨幅，这个调整是对前些年价格失真的一种纠正，这种修正不是一两年之内能够完成的。

　　第二，上市公司创造财富的能力关系着证券市场的可持续发展。上市公司必须是创造财富的，而我们的上市公司创造的这样一点财富，不足以维持二级市场的运作，2000年是上市公司现金分红最高的一年，当年所有上市公司创造的利润是892亿，印花税是475亿，还有交易佣金420多亿，两者加起来900亿了，整个成本大于利润，这就是说即使在2000年的牛市里，投资者也是亏损的。我们前十年走的是完全资金数量扩张的道路，这种数量扩张性的道路必定不能持续，上市公司的数量和我们投资者的队伍，股价的上涨完全是靠供求关系推上去的。所以在现行的体制下，二级市场的股价是绝对没有投资价值的。  

　　我觉得这几年在进步，这两三年以来采取的措施是完全正确的，一手抓上市公司的规范治理，一手抓稳定发展。一方面要让大家都赚钱，另一方面又要上市公司不骗钱，那怎么办呢？所以只能推进这个。我提出三化，市场化、国际化、法制化。如果要让这个市场可以持续发展下去，能够维持二级市场的投资赚钱的话，大家一定要想清楚这个钱从哪儿来？举例说，美国通用，1993年到1999年，连续三年的现金分红达到12.7％，养老基金社保基金他当然敢进啊，七年以后全部分还你了，如果1993年拿到1999年的话，这股票就白给你了，没有成本。在中国市场则没有，如果你要做投资选择的话NOWAY，一百年也分不回来持股成本，只能去投机。所以我们说证券市场无非是两大投资风格，一个是投资型的，一个是投机型的，注重公司的成长性，就吃行业高速增长的这一段，索罗斯是根据经济宏观周期，下降的时候就做空，根本不管公司的基本面。现在中国没有巴菲特，只有索罗斯，只能做投机。所以，从2000年以来的转轨仅仅是一个开始，价值趋向的投资者仅仅是一个开始。  

　　第三，对于中国股市，我个人还是比较乐观的，应该可以找到解决的办法。首先，从长期来看，中国的宏观经济还可以维持稳定的增长，未来二十年，7％到8％的速度也没有问题，在这种情况下，没有理由中国的公司不赚钱，如果中国的上市公司治理结构搞好，透明度提高，治理能够规范的话，上市公司就能赚钱，中国股市不可能不增值。